华夏航空新券定价报告:专注支线业务的航空公司,建议申购

时间:2019-10-25 18:46:15 阅读量:2331

长期专注于区域航空业务,运营47架飞机,148条航线

华夏航空(002928.sz)长期以来一直专注于区域航空。截至2019年6月底,公司已运营47架飞机,并在重庆(主要运营基地)、贵阳、大连、呼和浩特、Xi安和新疆建立了6个飞行基地,航线148条。公司2018年实现营业收入42.6亿元,同比增长23.54%,低于2017年35.17%的增幅。母亲净利润为2.47亿元,同比下降33.87%。2019年10月11日,该公司的股价收益率(ttm)为23.3倍,明显低于近三年的平均水平(29.6倍)。

债务净值为81.33元,年初至今为3.27%

华夏可转换债券(128077.sz)发行期为6年,6年期票面利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、2.0%和3.0%。到期赎回价格为115元(含最后一笔利息),相应的本年累计利息为3.27%。债务信用评级为aa-(东方金城)。根据2019年10月11日6年期aa级中型企业债务的到期收益率(6.9662%),净债务价值为81.33元,债务底部保护效果弱。

转换价值为98.10元,转换价格的修改条件略有放宽。

2019年10月11日,该股收盘价为10.32元,初始转换价为10.52元,相应的转换值为98.10元。该可转换债券发行规模为7.9亿元人民币。如果所有股份都以初始转换价格(10.52元/股)进行转换,公司的流通股本将增加7500万股,占流通股本的36.78%,这是一个巨大的压力。转换价格特别修订的条件略有放宽,但前提是在此期间,在任何连续20个交易日中至少有10个交易日,公司当前股票的收盘价低于当前转换价格的90%。

据估计,上市价格在104至113元之间,中间价为108元。

我们选择符合以下三个条件的可转换债券进行比较:1)2019年10月11日的转换价值在95-105元之间,2)债券余额在1000-15亿元之间,3)债务评级为aa-。2019年10月11日11种合格可转换债券的转换溢价主要在6%至19%之间。考虑到华夏可转换债券的低波动性,我们预计华夏可转换债券的初始转换溢价在6%至15%之间,上市价格在104元至113元之间,中间价为108元。

预期收益率约为0.079%,建议投资者购买。

总体而言,该公司是一家专注于区域业务、筹集投资资金购买飞机、提高运输能力的航空公司,正股估值水平明显低于历史平均水平。可转换债券的净债务价值为81.33元,保护作用弱,年初至今为3.27%,可转换债券的转换价格条件略有放宽。初始转换溢价预计在6%至15%之间,上市价格在104元至113元之间,中间价为108元,预期收益率约为0.079%。建议投资者购买可转换债券。

风险提示:

油价上涨速度快于预期,行业竞争加剧,可转换债券初始价格波动大于预期。光大证券有限公司

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